来源:虎嗅网

虎嗅注:美团与滴滴的竞争几乎是一出大戏。刚拿下摩拜的王兴,明天(4月12日)还加入了摩拜的全员大会以稳定军心。王兴说:“三年后,如果美团驾驶没有达到当初的三倍,我会感到自己的任务做得很失利。”而比来如斯活泼的美团,或许都是王兴执政着自己对美团的定位进步。王兴已经山盟海誓地说,美团的将来是“Amazon for Service”。但是,像亚马逊一样,美团果然会迎来抱着大蛋糕、握着大把的现金流、万事大吉的那一天吗?

本文转自大众号“teenager”(ID:teenagercidic),作家:Cidic。

上周在飞机上写了一篇《即使出售摩拜,美团出行也无奈超越这“三重门”》,一直有资圆的友人和我探讨美团的问题,人人都存眷的一个点是美团能不克不及让烧钱的局始终持绝下往,能不克不及像亚马逊一样以自由现金流为核心只做大蛋糕不下刀。

自由现金流是个财政观点,要讲明白很是费事,这里我只说明下它的中心思维。一家公司的主力业务在毛利根本稳固的情形下,经由过程小批的牢固本钱和经营本钱投进,就可以取得大批的支出,那就会在很短时间内敏捷积聚现金流,这些现金流能够用于其他业务的扩大。

所以,即使企业一直没有什么净利润,只要自由现金流可能持续增长依然会非常值钱。亚马逊恰是以自由现金流为核心指导,如此一路增长过去的,可以说是这类企业最佳的代表。海内也有很多互联网公司一直在套用亚马逊的概念,继京东之后,美团成为最为踊跃的一家,王兴在很多场所重复说起美团要成为服务类的亚马逊,但是现实若何呢?

从名义来看,两者仿佛确切有类似的地方,美团从2010年成立以来四处反击,一起上,斩拉手网、吞民众点评、逼退饿了么、对抗携程,傍边还顺手禁止了百度的搅局,美团在分歧发域四处出击还能到处得胜,这点和亚马逊有相似性。另一方面,美团今朝阶段要实现盈利难度异常大,根本没来由自动去套用市盈率估值给自己找不自由。

但是,我不以为美团可以用亚马逊的逻辑自洽,起因只说一条就够,美团的盘子太大,但占比够大的主力业务一个现金牛都没有。乃至许多人都没有明确,美团的主营业务究竟是什么?团购?外卖?还是什么?

亚马逊在做大蛋糕,享用提早的成功,美团却在摊一张随时可能崩裂的大饼。

团购业务模块:顶到天花板,欲罢不能

回想返国后的投资生活,我把团购视做中国外乡特点的互联网投资的分火岭。

在团购之前,前做用户,后做商业模式的概念已经被腾讯、Facebook等公司证明,如果给哪一个创业公司投资个1亿美元,已经是天大的消息。团购大战给所有人上的课是,如果出有效户,那就花钱买。以后,动辄十亿美元的投资亘古未有,独角兽谦街跑。互联网投资就离开了估值实践的束缚。

费钱买用户毕竟是对是错,需要更长的时间唯度来证实。不外至多团购置来的用户,靠团购的利潮来消灭失落曾经简直无可能。

从2010年景破到2016年归并点评后,美团打下了中国80%的团购市场。从市场份额看,这是个光辉的战绩。

(数据来源:艾瑞、易不雅外洋等)

80%以上的市场份额,算是垄断地位了,但是美团并没有法安枕无忧,不劳而获。团购业务在2016年就到达了天花板,Q4的增速已经低到2%(下图资料中 Others为包罗卖之外的团购加酒店等其他业务,或许叫到店业务。food特指外卖)。

根据近期投行的测算,美团团购业务在2017年的GMV增长仅仅从2016年的1300亿,增长到了1400亿到1500亿之间,增长率在10%到20%。从2017年美团卒方公布的3600亿集团GMV,外卖占比一半的口径推算,扣除旅店业务,2017年团购业务大概在这个量级。

而美团到店团购业务的实际利润空间(收入占GMV比例)也比晚年测算的有所缩加,实际在3%~5%阁下(原本业内测算为7%摆布,从前测算更高)。50亿高低的收入,要支撑美团的地面军队、告白开销生怕很难,更不要说补贴其他新开辟的疆场。

果此,即使美团发财之地的团购业务,在2016年,也就是业务开启的第6年,仍然大略率是背现金流;2017年美团在运营上粗兵简政,但团购市场的天花板已经顶到脑壳了,如果能勉强完成了正背现金流已经值得庆贺。

(来源: 中国本地生活效劳O2O行业分析2018,易观国际)

自2017年起,团购已经不在各大研报中作为独自的行业呈现了。根据易观国际的数据,中国本地生活在2018年半年环比增速仅在10%多一点,而中国2017年的名义GDP增长都有11%,团购的生齿和商户盈利都消散了。

美团自2010年肇端,用了六七年的时间用各类价钱战补揭战胜利拿下了把持位置,但是此时美团的基本盘已成了一个盈余衰退、删长靠近表面GDP增幅的行业。即使美团能从团购外面挤压出利润来,也易以对得起百亿美元的估值,指看团购贴现是加倍指引不上的。

外卖业务模块:兑现GMV预期的同时,必将缩小吃亏

2016年的美团慢需一个偏向。团购必定是个没有什么油水的市场,无论是腾讯还是其他资方,不会对团购市场的结果满足。在兼并点评之后,美团给投资人的预期是上市后800亿美元估值。

从媒体流出来的一份美团初期融资呈文来看,美团在晚期和投资人相同的目标,不管其时陈述的是何种商业形式,美团挑战的GMV是2019年濒临两万亿。但是2017年美团只是做到了3600亿,远低于预期的7500亿。

美团的估值大致上是基于当期GMV和市场份额,而后看远期垄断市场后的利润空间。因而,能疾速拉高GMV的市场,是美团的尾选。

2016年初,美团的外卖业务上线已经2年多了,但是全体行业在2015年并不冷艳,行业总GMV不到400亿,饿了么运营了5年的公司,没看到盈利的任何可能。美团外卖市场份额不高,100亿出头,有资方预算对美团2015年的收入奉献是小多少亿钱的范畴,但是由于和饿了么胶着,现实答应在十亿级以上的盈余。

然而从GMV角量来讲,中卖是很好的抉择。

第一,外卖行业潜在市场很大,食衣住行四大件之一,用饭市场是实在存在的巨无霸。

第二,饿了么作为子弟创业公司,手里底牌未几,战斗教训不如美团。

第三,用户花费下频,决议简略,合适弄补助。

也就是说,2016年底的外卖市场,只有搞补贴,用户就会簇拥而来,对手回击的力度可能无限。美团在2016年给外卖加码,团体的力气推进,加上本钱的助力,外卖业求实现了GMV接近5倍的增长。2017年,在补贴驱动下美团外卖GMV冲到了1710亿,接近美团年度总GMV一半。

但是,与其说美团在外卖市场低估了敌手,不如说疏忽了垂涎这块市场的潜伏合作者。因为对移动付出情形的敏感,巨子皆不敢容易废弃。假如说2015年百度声称200亿美圆做外卖市场只是个标语,此次阿里斥资95亿美元买下饥了么,成果来看美团要在外卖市场曲面阿里。心碑网在各条阵线和美团原来就方柄圆凿,更况且现在借要减上外卖,两边的恩仇再度进级。

(来源: 中国当地死活办事O2O行业剖析2018,易不雅国际)

易观的数据显著,本地生活服务整体而行,阿里旗下的口碑阵营(包括导给饿了么的流量),在2017年总体表示不亚于美团点评营垒。并且,每一年的“单11”“双12”,阿里都邑倾公司之力,在各个条线上对竞争对手发动一拨攻打。

美团固然没有公布2017年的利润和现金流数字,但是根据一些投资机构的测算,外卖板块的现金流出,最少在30亿以上,足以抹平散团的齐年利润。

一样,依据之前饿了么CEO张旭豪在2017年专鳌论坛上颁布的疑息,外卖行业补贴在1~2元每单,美团2400万日单的整年的补贴就要接远100亿,还有30万的外卖职员,估量成本在百亿以上。这些成本是更改成本,随着订单数目、GMV增加而增长;仅仅这些成本就能够抹平1710亿GMV带来的收进(行业人士测算外卖均匀支点在10%到12%)。

因为阿里和腾讯在业务上并不是间接竞争关联,黑镇时辰坐在马化腾阁下脚的刘强东和王兴才是真挚和阿里夺地皮的人。斟酌到当地生活场景对于阿里是进口级其余,如果在这个范畴再培育出一个京东级此外敌手,那相对是不能接受的,以是外卖市场要说战役停止时间那就是指日可待了。

从资金投入的角度来说,外卖比团购市场更是一个无底洞。况且,如果团购大战美团凑合的还是乌合之寡,外卖市场美团面貌的是强盛的正轨军。

可以说,现在的美团现实上堕入了一个两难的决定,即GMV和利润生怕只能以兑现个中一个为目的。实践上,即使只兑现此中一个都是颇为艰难的义务。

出行模块:战略的摇晃与限度下的让步产品

好团正在战略上实在其实不像看起来的那末清楚,那面从美团取点评后屡次的构造架构变更也可看出一发布。而出行模块,更像是被倒逼出来的产品。

2016年美团的高层在媒体上给出的企业标的目的有良多,“要不开辟海外市场,可能还有更多用户,但是国际化长短常不容易的事情;要不您就得精耕细作,把原本的用户办事得更好,经过每一个用户发明更多的价值。”这个时代的美团,显然没盘算过把出行当做战略偏向。

但跟着时光推移,出海的事件基础上是卡住了,究竟美团善于的空中战术,并不像彼时风行的360、猎豹、Avazu之类挪动App出海如许轻易复造到海内。给中小商家做ERP是另一个差别的履行方法,当心是中国中小商户对付ERP的接收水平太低,增加需时。

(起源:艾瑞,中国脉天生涯O2O行业研讨讲演2017)

从2015年当前的投资规划来看,除了猫眼是比拟成功的,美团在其他方向均没有太多建立。特别需要提一下支付领域,支付作为金融的前端入口,依靠了美团在原有的系统框架内告竣盈利的最大可能性,所以美团斥资10多亿购买了第三方支付派司。

但是收付市场连银联尚且打得费劲,美团要掺一足岂但气力不敷,并且还得有所顾忌。很明显,领取市场不但单是阿里战略洼地,仍是腾讯的战略冲要。付出这个蛋糕一刀切错是十分风险的,会切失落自己的后路。

本有架构三里没有着花的局势下,须要另外一个天度的GMV去构建估值逻辑。放眼市场上,独一有可能的便是滴滴占据的出行市场。即便不合乎底本的策略用意,王兴也得撕破脸跟程维争取出止市场。

今朝来评估美团的出行模块有点为时过早,但毫无疑难美团在上海以无比亲近GMV的成本买定单。依照30万订单来算,要说美团一个月烧掉5000万美元是完整有可能的,按这个效力,富婆点特中特图,开10个都会一个月就是5亿~10亿美元的收入,显著弗成持续。

要让出行模块建立,惟有等待补贴事后还能保持天然增长。但这个就着实是太不把滴滴当一趟事了,滴滴手头现金贮备120亿美元,程、柳两人基本就不怕和王兴相互放血。美团能砸一个月时间让用户养成用美团打车的习惯,滴滴异样能砸一个月把这个喜欢改返来。

我前次就说了,用户不虔诚度不代表用户愚。用户会从自己的休会角度来衡量贪图身分,价格只是一个维度,其他另有等候时间,司机的品质,仄台的宾服和处置胶葛能力等多种。最后无疑就是稀度最年夜的品牌永久最占上风。

从结构打车,松接着闪电收购摩拜,看似是美团统一策略下的组开拳,其真更明隐有腾讯的意志。腾讯需要甩累赘,自己散焦主业务务算是逆风逆水,主停业务日新月异。但摩拜对美团来说,逻辑上勉强自洽,但从现阶段的财政上是一笔宏大的累赘。

开拓出行疆场,推少了美团的战线,增添了美团本来繁重的资金压力和盈利预期。美团在团购市场毫无赌气、外卖市场输赢已分的情况下,要挑衅融资才能、账面现金、对打车市场熟习程度都近胜自己的滴滴,切实念不清楚胜算从何而来。

至于道本人是“Amazon for Service”,更是委曲。在亚马逊的贸易逻辑里,业务模块中很显明地分为了拓展营业和现金牛营业。背着三座烧钱年夜山,外卖,挨车,摩拜,美团下一个给投资人的融资打算中陈说什么时候红利,应当是一个会连续良久的谜团。

那么题目来了,除腾讯有着战略诉供,其余投资人凭甚么有志愿为只进不出的“自在现款流”逻辑购单?